外汇风险准备金率调高意味着什么?对经济的影响如何?

【财新网】(专栏作家 万钊)8月3日傍晚,人民银行通知,决定自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

这并是一个新事物,2015年“8.11”汇改之后,人民银行决定,自2015年10月15日起,开展代客远期售汇业务的金融机构(含财务公司)应交存外汇风险准备金,准备金率暂定为20%。该准备金率在自2017年9月11日起,从20%调整为0,而现在又重新恢复为20%。

远期售汇的风险准备金率的直接影响,我们已经很熟悉了,由于准备金要冻结1年,而且利率为零,所以该部分成本要转嫁到客盘。根据目前的美元拆借成本核算,客盘1年期远期购汇的成本加点大概为400-500点左右,当然不同金融机构的具体数字可能存在差异。这就直接抬高了客盘远期购汇的锁汇成本。

有分析将远期售汇业务的外汇风险准备金率调为20%,解读为监管当局试图扭转汇率走势的一种手段,但是历史经验显示,2015年10月15日上调准备金率并未扭转人民币贬值走势。同样,2017年9月11日下调准备金率,人民币也在短暂贬值后,重回升值。因此,我们也没有充分的逻辑和数据来证明,本次准备金率上调有助于扭转目前的趋势。

该如何理解本次风险准备金率的上调?既然风险准备金率的上调,直接影响是客盘远期购汇的加点,相当于购汇的掉期点增加,那么我们先从掉期点入手,来看一下。我们知道,远期购汇的价格,与即期购汇价存在差异,这个差异就叫掉期点。背后的逻辑就在于:客盘远期购汇,相当于向银行借一笔人民币,然后即期购汇,然后存外汇存款。客盘付出的成本是人民币借款利率,客盘得到的收益是美元存款利率,人民币和美元利率存在差异,这个差异就表现为掉期点。

由于过去大部分时间,人民币利率高于美元,所以客盘远期购汇相当于借高息货币,存低息货币,要损失一部分利率收益,所以掉期点往往为正。那么近期掉期点为负,原因也就清楚了,即近期央行通过降准等降低了人民币利率,而美联储连续加息等抬高了美元利率,那么美元利率高于人民币利率,所以掉期点为负。

那么,远期掉期点为负,远期购汇的成本低于即期,会刺激客盘远期购汇,而远期购汇压力会传导至即期购汇,从而给即期市场带来额外的压力。那么风险准备金率的上调,直接影响是提高了远期购汇的掉期点,这相当于对远期购汇“定向加息”。

为什么要这样做?现在中国外部的贸易战压力不断升级,内部继续推动去杠杆,这两者都要求比较宽松的货币政策。根据上面的分析,中美的货币政策的背离,会反映在掉期点由正转负,进而汇率会承压。因此,通过风险准备金提高掉期点,可以为下一步货币继续宽松预留空间,如果未来负掉期点继续扩大,不排除继续上调风险准备金率的可能性。

那么对实体经济的影响是什么呢?提高风险准备金率,提高了购汇盘的锁汇成本,这个成本会转嫁到进口成本,从而加剧输入型通货膨胀,根据前文《中国经常项目能否重回大额顺差》,原油类产业链会率先承压。

作者为招商银行金融市场部高级分析师

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