苏银转债733919投资价值 苏银转债基本要素分析

江苏银行可转债3月14日(周四)打新申购,代码733919,沪市转债,若持有正股,可进行配售(每600股可配一手转债)。

苏银转债基本要素分析

3月11日晚,江苏银行股份有限公司(以下简称“江苏银行”)发布公告,将于2019年3月14日发行200亿元可转债,本次募集资金在扣除发行费用后将全部用于支持未来各项业务发展,在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。以下我们对苏银转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为94.06元,YTM为3.06%。苏银转债期限为6年,债项评级为AAA,票面面值为100元,票面利率第一年0.2%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.3%、第五年3.5%、第六年4.0%。到期赎回价格为票面面值的111%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/3/11)4.15%作为贴现率估算,债底价值为94.06元,纯债对应的YTM为3.06%,债底保护性较强。

平价为92.03元,下修条款较难触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为7.90元/股,江苏银行(600919.SH)3月11日的收盘价为7.27元,对应转债平价为92.03元。苏银转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,其未设置有条件回售条款。

总股本稀释率为21.93%。若按江苏银行(600919.SH)初始转股价7.90元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为21.93%和42.14%,具有一定的摊薄压力。

基本面

正股基本面优秀,估值偏低。近年来经营稳健,不良率下降,净息差略有收窄。18年非息收入亮眼,营收增速提升,业绩快报显示净利润同比增长10%。

公司是江苏省内10家商业银行合并重组而来,开创了地方法人银行改革新模式。除了传统银行对公对私业务,公司着力打造小微业务、绿色信贷等特色业务,针对小微企业设计了全套信贷流程和风控体系,不良率显著低于同业。同时,借助互联网金融科技手段,各业务的办理效率提升明显。

互联网金融、利率市场化影响了银行利息收入,公司立足江苏省内,受益于长三角经济圈,重点发展小微业务,构筑了一定的护城河,与大银行形成差异化竞争。通过发行可转债,有效补充了资本金。

投资建议

预计苏银转债上市首日定价区间为106~107元。按照2019年3月11日收盘价计算,苏银转债对应平价为92.03元。目前同等平价附近的济川转债、新凤转债转股溢价率分别为24.83%、13.91%,同为银行转债的无锡转债目前平价98.36元,转股溢价率为12.00%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,银行转债市场关注度较高,我们预计苏银转债上市首日的转股溢价率区间为【14%,16%】,当前价格对应相对估值为105~107元。绝对估值下,理论价格为106~107元。综合考虑,我们预计苏银转债上市首日的定价区间为106~107元。

积极参与申购,二级市场可以配置。公司于2007年挂牌开业,由江苏省内10家商业银行合并重组而来。截至2018年上半年,共有537家分支机构,立足江苏省内,实现江苏省内县域全覆盖,同时辐射环渤海、长三角和珠三角经济圈。公司着力打造包含小微业务、绿色信贷等在内的特色业务,实现差异化竞争,借力互联网大数据等金融科技应用实现业务提速。公司2016年在上交所上市,2018年入选MSCI中国A股指数,经营情况稳健。考虑到当前转债平价低于面值,公司属于目前打新市场中关注度较高的银行转债,结合当前打新热度,建议积极参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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